田良《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施

栏目：重要港联证券通知发布时间：2023-11-14

供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，国泰君安已经在资本实力、网点覆盖和业务规模上集聚优势，维持公司“持有”评级。

财报点评

2019年3月21日

【中信证券非银】国泰君安：盈利领先，业务均衡的头部券商

田良

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核心观点

2018年国泰君安的营业收入、净利润、净资产、净资本均排名行业第2位，各项业务排名保持行业前5位，供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，国泰君安已经在资本实力、网点覆盖和业务规模上集聚优势，维持公司“持有”评级。

净利润67.08亿元，同比下滑32%，符合预期。受股票市场低迷和融资类业务风险暴露影响，2018年公司净利润67.08亿元，同比减少32.11%，与此前业绩快报披露净利润67.09亿元基本一致，当期摊薄EPS为0.77元；全面摊薄ROE为5.97%，同比下降2.85个百分点；期末归属普通股股东BVPS为12.89元，证金公司持有国泰君安股权比例保持2.99%，与三季度末持平。

资产盈利领先，业务均衡发展的头部券商。国泰君安继续保持领先优势，2018年，国泰君安的营业收入、净利润、净资产、净资本均排名行业第2位。经纪佣金收入、两融余额、资管规模和托管结算资金规模排名行业前2位；股权承销、质押融资规模和期货交易量排名行业3-5位，香港业务各项指标均排名香港中资券商前列。在业务定位上，公司将着力发展FICC、权益衍生品、PB、财富管理、资产管理和私募股权投资等创新业务，稳步推进跨境业务，继续巩固领先优势。

风控为本夯实资产，计提融资类业务减值9亿元。国泰君安以风险管理为核心竞争力，面对2018年融资类业务风险暴露的环境，公司充分计提减值准备，夯实资产基础。针对股权质押和融资融券业务风险，全年公司新增“买入返售金融资产”和“融出资金”减值损失9.04亿元，年末公司股票质押规模为492.45亿元，平均履约保障比例为206%；融资融券规模为455.26亿元，平均维持担保比例为227%。

风险因素：股票市场大幅下跌，交易量大幅萎缩，质押风险大幅暴露。

投资建议：近期股票市场交投活跃度走强，2019年以来日均股票交易额已经达到5592亿元，我们将2019年日均股票交易额假设由4000亿元调整至6000亿元，据此公司2019年EPS预测由0.83元/股调整为1.31元/股，BVPS由14.07元/股调整至14.14元/股，当前股价对应2019年PB（普通股）估值为1.39倍。供给侧改革和头部集中是证券行业中长期选股逻辑，国泰君安已经在资本实力、网点覆盖和业务规模上集聚优势。结合当前估值，维持公司“持有”评级。

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